★09年下半年农林牧渔行业投资策略报告(摘要)
研究结论
业绩及估值将成为稳定预期下的突破因素：2009年上半年以来，受估值水平高企及缺乏热点等多方面因素影响，农业股自三月底开始跑输大盘，成交金额也呈现明显降低趋势，各重点农业上市公司相对大盘跌幅分别在10%-35%不等，而绝对涨跌幅呈现滞涨局面。估值方面，尽管当前PE绝对水平仍显高企，我们认为后期农业股估值水平下降空间不大，其主要原因在于重点农业上市公司长期估值溢价日益凸显、农业股PE相对大盘倍数已接近阶段低点、稳定EPS预期使重点农业股绝对估值水平进入企稳阶段。随着A股估值水平的后续提高，以及重点农业股PE相对大盘倍数的触底反弹，农业股PE仍存在提升可能。在多数重点公司09年EPS预期相对较为稳定的基础上，下半年重点农业股股价上涨的催化剂将存在于以下三个方面：行业整体估值水平的再次提升、部分公司业绩高增长弹性所带来的超预期想象空间、2010年经济复苏及相关子行业回暖所带来的业绩提升预期。
稳定需求下的减产预期或将推动糖价上涨：随着本榨季白糖生产情况的尘埃落定以及需求形势的明晰，当前市场关注焦点正逐步转移至下榨季糖料生产情况上。与前几个减产榨季类似，糖料种植绝对及相对收益的下降仍是09/10榨季糖料种植面积减少的主要原因，而在较为谨慎的假设之下，最终的全国糖产量减产幅度可能将超出我们的预期。受减产及需求增长影响，食糖供给缺口已经在08/09榨季初步显现，从而推动糖价触底回升，但由于国储库存、进口食糖等因素支撑仍能使当前榨季维持供需平衡，因此，08/09榨季糖价可能缺乏进一步上涨空间。但由于09/10榨季减产可能性较大，而需求仍将基本保持稳定增长，因此，即使在库存全部轮出的情况下，供给缺口也仍将继续扩大，从而进一步推高糖价。我们预计，09/10榨季国内白糖均价或将上升至4000元/吨。
短期内先锋优势仍将持续：受益于独特的育种体系及严格的产品标准，先锋种子将持续获得盈利溢价。而在清晰的产能扩张步伐之下，登海先锋净利润则以其实际业绩证明了先锋稳定的盈利能力。在较强的综合实力背景之下，经营模式、毛利下降及市场饱和等一系列投资者担忧的问题将不会成为未来先锋盈利增长的瓶颈。与登海先锋相比，敦煌先锋更显激进，09年一季报净利润中少数股东权益高速增长初步体现了扩张战略的成果，随着三、四期工程的达产，敦煌先锋所带来的爆发性增长可能成为公司业绩及股价提升的催化剂。
关注业绩弹性与估值优势：根据业绩弹性及估值相对优势的选股逻辑，结合相关行业及公司业绩决定因素，我们相应调整上市公司投资评级，同时，我们推荐看好受益于糖价上涨预期带来盈利改善空间的南宁糖业、估值具备相对优势的中粮屯河，以及敦煌先锋产能扩张带来爆发性增长的敦煌种业。